Beleggingsvooruitzichten derde kwartaal 2025

De financiële markten bleven in het tweede kwartaal schommelen onder invloed van geopolitieke spanningen en economische onzekerheid. Toch steeg de wereldwijde aandelenindex MSCI ACWI 1.9% (in euro’s). Europese obligaties rendeerde 1.4%. In onze portefeuilles kozen we voor een lichte onderweging in aandelen en een overweging in obligaties. In deze vooruitblik bespreken we de belangrijkste ontwikkelingen die onze beleggingsbeslissingen sturen.

Handelsspanningen nemen toe: VS zet de toon

Aan het begin van het kwartaal kondigde de Amerikaanse regering brede importtarieven aan van 10%, met aanvullende tarieven die deels gebaseerd zijn op het handelsoverschot van individuele landen met de VS. Deze maatregelen vielen forser uit dan door markten werd verwacht. Hoewel de initiële reactie op de financiële markten fel was, volgde snel herstel na het uitstel van de zwaardere maatregelen. Washington startte onderhandelingen om met alle landen en regio’s tot nieuwe handelsakkoorden te komen.

Dankzij de omvang van de Amerikaanse consumptiemarkt en de relatief gesloten economie, heeft de VS een sterke onderhandelingspositie. Andere landen proberen hun positie aan de onderhandelingstafel te verbeteren. Met China laaide de tarievenstrijd bijvoorbeeld snel op, met dreigementen van tarieven boven de 100%. Na meerdere onderhandelingsrondes zijn deze hoge percentages uitgesteld, maar is er vooralsnog slechts een raamwerk voor verder overleg en de onderliggende spanning blijft intact. De VS heeft het technologische overwicht, terwijl China onmisbaar is in de levering van zeldzame aardmetalen.

Onze visie: zolang er onzekerheid blijft over handel en geopolitiek, verwachten we dat bedrijven hun investeringen uitstellen, wat wereldwijde economische groei dempt.

VS: Krachtige consument ondanks oplopende spanning

De Amerikaanse economie houdt goed stand, ondanks eerdere zorgen over een recessie. De arbeidsmarkt koelt langzaam af: de werkloosheid loopt iets op, maar blijft historisch laag. Tegelijkertijd blijft de consument bestedingsbereid.

Visa en American Express zien aanhoudende uitgaven, zonder signalen van een schuldenprobleem bij consumenten. Booking.com voorziet verdere omzetgroei.

De algehele consumentenvertrouwensindex is laag, maar wordt niet weerspiegeld in het uitgavenpatroon.

Daarnaast nemen de zorgen toe over de overheidsfinanciën. De recent voorgestelde “One Big Beautiful Bill” betekent dat er nauwelijks sprake is van fiscale discipline. President Trump dringt aan op renteverlagingen, omdat de rentelasten bij hogere schulden zelfs de defensie-uitgaven dreigen te overstijgen. Hoewel dat de overheid kwetsbaarder maakt, blijft de schuld houdbaar zolang de federale overheid een relatief gering deel van de economie is en zolang inflatie op termijn de schuldratio drukt.

Kansrijke signalen: fondsmanagers hebben reeds de laagste dollar-allocatie in twintig jaar. Mogelijk is veel negatief nieuws dus al ingeprijsd. Tegelijk blijven de winstverwachtingen in de VS robuust en kunnen buitenlandse kasstromen uitgedrukt in USD hoger uitvallen.

AI: van hype naar groeimotor

Grote technologiebedrijven investeren volop in AI-infrastructuur en -toepassingen, ook in deze tijden van grotere economische onzekerheid.

• TSMC, producent van vrijwel alle AI-chips, rapporteerde een omzetgroei van 40% in mei (jaar-op-jaar).
• Broadcom zag een versnelling van de vraag naar inferentiecapaciteit (AI-verwerkingskracht).
• Alphabet (een van onze kernposities) integreert AI in Search, Maps en Android.
• Microsoft meldt dat de vraag naar AI-diensten sneller stijgt dan hun datacenters kunnen bijbenen.
• Meta ervaart betere advertentieprestaties dankzij AI.

AI ontwikkelt zich daarmee tot een structurele groeitrend, vergelijkbaar met de cloudgolf rond 2010 die meer dan tien jaar aanhield. We bevinden ons nu in het derde jaar van deze investeringscyclus.

Europa: Positieve plannen, maar wie gaat ze betalen?

Het dalende vertrouwen in de VS creëert ruimte voor meer Europese samenwerking. De EU presenteert ambitieuze investeringsplannen. Maar: waar komt het geld vandaan? Veel landen kampen al met hoge schulden. Duitsland heeft duidelijke fiscale ruimte om extra te investeren.

China: Kwakkelend herstel

China probeert via overheidsuitgaven en subsidies de economie te stimuleren, maar de onderliggende problemen blijven: Druk op de vastgoedsector, aanhoudende deflatie en hoge jeugdwerkloosheid. Hoewel het marktsentiment iets verbetert, is er nog geen sprake van overtuigend herstel.

Rente en inflatie: ECB versoepelt, VS wacht af

De Europese Centrale Bank (ECB) hint op renteverlagingen, mede dankzij een daling van de kerninflatie naar 2,3%. In de VS is die inflatie hoger (2,8%) en wacht de centrale bank voorlopig af. Importtarieven zullen in de VS inflationair zijn terwijl het effect in Europa mogelijk deflationair is.

Positionering van de portefeuilles

Zakelijke waarden – Binnen onze aandelenstrategie verlaagden we onze posities in LVMH en alternatieve vermogensbeheerders en verhoogden we  op het moment van koersdaling onze belangen in Novo Nordisk en TSMC. Onze goudpositie houden we aan, als bescherming tegen geopolitieke risico’s en inflatie.

Obligaties en liquide middelen – Met de lagere korte rente lijkt de Europese rentecurve genormaliseerd en verhogen we gemiddelde looptijden.