6 oktober 2021
"ASML is in 1984 opgericht door ASM International en Philips als joint-venture. Het bedrijf verzelfstandige in 1988 en is inmiddels uitgegroeid tot een van de belangrijkste leveranciers ter wereld voor de chipindustrie. Wij lichten toe waarom wij deze onderneming in portefeuille hebben."
Introductie
ASML levert fotolithografiemachines aan de grote chipfabrikanten in de wereld, waaronder Intel, TSMC en Samsung. Fotolithografie is een proces waarbij door manipulatie van licht kleine patronen op halfgeleidermateriaal zoals silicium worden geëtst. Deze patronen vormen de transistors die de basis zijn van een computerchip.
ASML probeert met hun innovatie zo veel mogelijk patroon op een zo klein mogelijk oppervlakte te realiseren om zo fabrikanten in staat te stellen om chips te maken die steeds krachtiger en/of steeds kleiner zijn. Het etsen wordt gedaan met licht. Licht reist door materie in golfbeweging. De afstand tussen twee pieken wordt de golflengte genoemd. Het aantal pieken wordt de frequentie genoemd. Kortere golflengtes hebben een hogere frequentie en een hogere energieoverdracht.
ASML maakt onderscheid in twee typen lithografiemachines:
Waardering
ASML bezit een monopolistische positie in fotolithografie. Het bedrijf heeft circa 90% marktaandeel in ArFi en 100% in EUV. Door de significante stijging in connectiviteit en datagebruik is de vraag naar chips enorm gestegen in de afgelopen tien jaar. Door het sterke groeivooruitzicht handelt het aandeel inmiddels op 38 keer de verwachte winst van 2022. ASML is hiermee een van de hoogst gewaardeerde aandelen in onze portefeuille. Het is echter belangrijk om ook de groeivooruitzichten mee te nemen.
ASML organiseerde eind september 2021 een investor day. Daar gaf management nieuwe verwachtingen tot en met 2025. In de vorige investor day in 2018 verwachtte management €18 tot €24 miljard omzet in 2025. Deze verwachting is bijgesteld naar €24 tot €30 miljard. De nieuwe doelstellingen vertalen zich in een verwachte winstgroei per aandeel van meer dan 17% per jaar tot 2025. Het management voorziet intern zelfs meer capaciteit dan €30 miljard in 2025. Management onderbouwt de additionele capaciteit omdat de vraag in de toekomst mogelijk, net zoals de afgelopen jaren, hoger uitvalt dan verwacht. Een belangrijk aspect dat ASML niet in de 2025 verwachtingen meeneemt is de politieke spanning rondom chipfabricatie. Overheden zien chipfabricatie steeds meer als een strategisch onderwerp. VS, EU en China zijn van plan om samen €150 miljard te spenderen om chipfabricatie minder afhankelijk te maken van enkele regio’s zoals Taiwan.
De bovengenoemde punten zorgen ervoor dat wij bereid zijn een hogere waardering te betalen voor ASML.
Risico’s en ESG
ASML opereert in de chipindustrie. Deze industrie is gevoelig voor economische schommelingen. ASML spendeert minder dan 5% van de omzet in kapitaaluitgaven in tegenstelling tot chipfabrikanten zoals TSMC en Intel met respectievelijk 30% en 50%. ASML genereert daardoor sterke vrije kasstroom, dat leidt tot een continue terugkoop van aandelen en een dividend van 0.5%. ASML is minder gevoelig dan de chipfabrikanten voor directe vraag naar chips, maar wel afhankelijk van de kapitaalinvesteringen van deze kleine groep fabrikanten. Daarnaast profiteert ASML van een structurele groei in het gebruik van chips. Zelfs als bijvoorbeeld het aantal auto’s dat verkocht wordt daalt, blijft het aantal chips per auto stijgen.
ASML voldoet ook aan onze ESG eisen. De fotolithografietechnologie van ASML zorgt ervoor dat chips elk twee jaar tot drie keer energie-efficiënter worden, er is een stappenplan om in 2040 netto nul emissies in hun voorraadketen te realiseren en ASML scoort boven de 80% in ESG scores van onder andere S&P Global, MSCI en ISS.
Universal Music Group (UMG) is wereld’s grootste muzieklabel. UMG bezit een brede en groeiende verzameling van onvervangbare muziekrechten waarvan wij verwachten dat deze over tijd waardevoller wordt. Muziekconsumptie neemt gestaag toe, mede door de opkomst van streaming. UMG profiteert van deze trend, aangezien het in essentie een belasting (ofwel royalty) op muziekconsumptie verdient.
Spoorwegen hebben een belangrijke rol gespeeld in de ontwikkeling van Noord-Amerika. Twee eeuwen later blijven ze cruciaal voor de economie. De Amerikaanse spoorwegen zijn goed voor ~40% van lange afstand vrachtvervoer en wij verwachten dat spoorwegen essentieel zullen blijven in de toekomst.
Ares Capital Corporation (ARCC) is al meer dan elf jaar onderdeel van de Laaken portefeuilles. Ares Management, een wereldwijde alternatieve vermogensbeheerder, richtte ARCC in 2004 op als directe kredietverstrekker. Sinds de oprichting genereerde ARCC een totaalrendement van 12% op jaarbasis voor zijn aandeelhouders. Dit vergelijkt met 10% behaald door de S&P 500 over dezelfde periode.
Broadridge is een uitbestedingspartij voor de financiële industrie. Zij leveren essentiële services die diep zijn geïntegreerd in de werksystemen van banken en brokers. Ondanks de onmisbare rol, vormen Broadridge’s services slechts een klein deel van de kostenstructuur van hun klanten. Deze combinatie zorgt voor een aantrekkelijk businessmodel. Broadridge is een recente toevoeging aan de portefeuilles. Wij leggen u hieronder graag uit waarom wij aandeelhouder zijn.
Rentokil Initial (RTO) biedt wereldwijd ongediertebestrijding en hygiënediensten. RTO fuseerde met Terminix, een Amerikaanse concurrent in December 2021. RTO verwacht dat de transactie in Q3 2022 sluit. Na deze transactie wordt RTO het grootste ongediertebestrijdingsbedrijf in de wereld met 26% marktaandeel in de Verenigde Staten, waar meer dan de helft van de wereldwijde markt is vertegenwoordigd.
McKesson (MCK) is in 1828 opgericht en is samen met AmerisourceBergen en Cardinal Health een van de drie grote medicijn distributeurs in de Verenigde Staten. Zij distribueren medicijnen van fabrikanten aan apotheken. Deze industrie kenmerkt zich door significante toetredingsbarrières zoals hoge eisen van de Food and Drug Administration (FDA). MCK verdient een percentage van de waarde die het vervoert bij generieke medicijnen en een vaste waarde per eenheid bij gepatenteerde medicijnen.
